【独立观察】：从帝王收购欧神诺说起
【涂耀灿 ：道听涂说】
近日,媒体一则消息惊爆了陶卫行业：上市公司帝王洁具拟收购欧神诺100%股权！就在行业错愕、震惊、怀疑之际，交易双方均发布公告披露了相关细节，证实了消息的真实性。
行业错愕、震惊、怀疑是有原因的。
据公开资料显示，帝王洁具2016年5月于深交所上市，2013年-2015年营业收入分别为3.88亿元、4.51亿元及3.87亿元，而欧神诺是陶瓷行业知名品牌，2015年年报显示实现营业收入15.85亿元，这其中的差距显而易见，故被业内人士戏谑为“蛇吞象”。
表面上来看，的确是这样，但是资本市场的神奇之处就在于“让你看不懂”，都看懂了，岂不是人人都是资本运作高手？人人都可以成为站在门口的“野蛮人”？
笔者近日联系帝王洁具董事、总经理吴志雄，希望聊聊这次的收购事件，但是被吴总以“双方都被要求除正式公告外不得接受媒体或自媒体访谈”为由婉拒，这是上市公司涉及重大事项对外宣传的基本纪律，笔者充分理解并尊重这一规则。
笔者今日要聊的重点并不是帝王收购欧神诺这件事，这件事其实不复杂，并已日渐清晰。以帝王洁具一贯低调、务实的作风，他们选择收购欧神诺，绝不会是心血来潮，我们可以相信，他们在下一盘很大的棋，别忘了，帝王洁具前十位股东里，九鼎投资赫然在列！而欧神诺创始人、董事长鲍杰军在陶瓷行业也是备受尊敬的大佬级人物，这两家企业联姻，只会产生1+1大于2的效果，所以，我们无需担心，也不用过度揣测，乐观其成吧。
笔者今天想与大家聊的是卫浴企业的资本运作，聊聊作为低关注度行业的上市之路该不该继续，以时间为轴，笔者收集整理了行业的上市案例做些分析，供行业人士思考。
中国卫浴企业试水资本市场，始于四维。
1、四维：1999年，“四维瓷业”股票（后更名为“四维控股”）在上交所正式发行，成为中国卫浴第一股。作为最早生产陶瓷卫浴的国有企业，四维卫浴曾经是民族品牌的骄傲，一度与美标、TOTO、和成等同场竞技不落下风，但是随着企业多元化运营、国内卫浴行业迎来快速发展以及国有企业的种种弊端让这家曾经声名显赫的企业逐步走下神坛，如今的四维已被另一家上市公司海鸥卫浴收购，四维控股（600145.SH）变身为ST新亿（600145.SH）,依然在风雨飘摇的股市中苦苦挣扎，让人不胜唏嘘。
2、成霖：台资企业成霖于2005年登陆资本市场，至2014年更名为“宝鹰股份”，从上市到卖壳，在股市沉浮近9年，在卫浴行业，成霖洁具是值得尊重的企业，与海鸥卫浴、路达集团一样，将先进的生产制造技术、工厂管理模式带入了大陆，为行业输送了大量人才，成霖培养的很多人才在卫浴江湖声名鹊起，广受关注，但是作为上市公司，成霖在股民中口碑不佳，被指长期对关联企业及大股东进行利益输送，导致股民损失惨重。近年来，成霖的综合表现多少有些沉寂，也许，折戟于资本市场，多少还是有些损耗吧。
3、海鸥卫浴：前文提及的四维新东家，2006年在深圳上市，正式进入资本市场，这家台资始入的合资企业自成立至今始终表现稳健，其在卫浴五金制造研发领域放眼全球范围内都处于领先水平，我们都知道，每年的上海展，在W1馆内参展的都是国际大牌，可是很多人并不知道，这些大牌十之八九都与海鸥有着长期稳定的合作关系，他们展出的五金龙头，很多都出自海鸥之手，海鸥卫浴的研发、制造能力由此可见一斑。就目前来看，海鸥卫浴在资本市场的运作是成功的，时至今日，据不完全统计，旗下共拥有超过10家控股子公司，海鸥在资本市场尽情展翅飞翔的同时，实体经济的表现亦不遑多让，财报显示，其销售额及利润逐年稳定增长。笔者认为，海鸥卫浴未来的投资风险或许在于有巢氏整体浴室布局，毕竟整体浴室在市场还处于小小众水平，消费者接受度太低，前景难测。
4、中宇：如果说四维卫浴上市是因为强大的国资后台，海鸥、成霖台资背景深谙资本运营之道，那中宇卫浴在德国法兰克福敲响上市钟声就显得殊为不易和难能可贵了，作为一家作坊起家的企业，没有任何背景的支撑，在经历了种种曲折之后成功进入资本市场，而且，是精工制造的德国，是挑剔的鬼佬，拿回来的还是欧元，这一切，你不得不对这家企业刮目相看并由衷的敬佩。
中宇卫浴自2010年3月在法兰克福上市，至2015年5月股票近乎清零崩盘，中间经历颇为复杂，先是获得国际五金巨头高仪青睐，高仪数次增持中宇并逐步完成收购，而后日本骊住收购高仪，中宇间接被骊住控制，至于中宇股票崩盘后，骊住、中国中宇各执一词相互指责，孰是孰非已不再重要，重要的是，随着资本神话的破灭，遭受重创的中宇何处何从？
5、航标：2012年，航标卫浴在香港H股上市，上市以前，航标专注于陶瓷卫浴产品的研发与生产，以代工、出口为主，上市以后开始发力国内市场。航标在港上市四年来，股价长期在低位徘徊，截至本文发稿前，股价为港币0.38元，市值仅为3.91亿港币。笔者注意到航标控股董事局主席肖智勇最近在接受中国卫浴产业调查访谈聊及企业资本运作时表示，实体经济和资本市场是两个不同的业态，企业上市是双刃剑，同时坦陈航标的资本运营未达到预期，是自己对资本市场认识不够，并以东鹏在港退市为例，称赞东鹏此举“明智”，表示航标卫浴未来也可能走这条路。从肖智勇谈话里我们可以看到，航标对上市以后在资本市场的表现是不满意的。
6、东鹏:2013年登陆香港H股。东鹏是瓷砖行业知名的大企业，东鹏洁具作为旗下子公司也一并打包上市。得益于集团强劲实力支撑，东鹏洁具多年来发展也极为稳健，但是令人遗憾的是，东鹏在香港上市以后股价表现平平，长期低迷，这与东鹏集团在各领域的高歌猛进形成了强烈的反差。东鹏始终认为其价值被香港资本市场低估，事实也的确如此，作为一家营业收入超40亿、利润接近4亿的陶瓷企业，东鹏的国内市场表现是优秀的！终于，“不堪忍受”的东鹏在2016年提交了“私有化”申请并获准。至此，东鹏的上市之路在三年后随着“私有化”戛然而止。
7、瑞尔特：作为专注卫浴节水科技的知名企业瑞尔特于2016年3月在深圳证券交易所正式上市交易，上市发行价16.58元/股，截至2016年12月16日，股价已飙升至53.57元/股，上市九个月以来，表现惊艳。
因瑞尔特上市时间太短，后续发展目前难以预料，这里就不做分析了。
8、帝王：继瑞尔特之后，帝王于2015年5月在深交所鸣锣，开盘申购价10.57元/股，截至此次停牌前，股价已飙升至67元/股，市值高达57.87亿元。
看到这里，大家都会明白，帝王以近60亿的市值，收购估价20亿的欧神诺，自然毫不费力。
以上列举的是成功上市的企业，成功上市并不意味着上市成功，上述8家企业里，目前，四维被稳健的海鸥收购，成霖卖壳后沉寂，中宇进入重组，东鹏退市，航标也许会步东鹏后尘，瑞尔特、帝王上市时间短前景难料，分析至此，8家上市公司命运迥异，但也一目了然。
除了已经上市的这些企业以外，还有不少企业准备上市或具备上市实力，我们也一起来看看这些企业的情况。
九牧：在销售额上，九牧已当仁不让的成为行业老大，2016年预计65亿左右的营业收入让九牧笑傲江湖。从九牧集团更名为九牧厨卫股份开始，意味着九牧股改已经完成，以九牧的综合实力，上市只是时间问题，至于迟迟没有开始相关动作，也许是还未做出最后的决定。
箭牌：箭牌卫浴作为乐华系的领头羊，国内知名大牌，在业内享有较高声誉，销售额在国内名列前茅，近年来大手笔投资商业地产项目，多元化运营是否会影响主业发展还待观察，有上市的实力，但是没有上市的迹象。
惠达：国内最早的陶瓷卫浴生产制造商之一，国内知名大牌，实力雄厚，2015年提交招股说明书之后，目前进展不明，未见更多的信息披露。
恒洁：国内知名大牌，近年来发展迅猛，销售额排名前列，企业在风险控制和危机管理方面都做得非常出色，目前没有上市规划。
路达：最为亚洲最大的水龙头制造商，台资企业路达集团对中国卫浴制造业的发展（特别是厦门、南安产区的发展）功不可没，是行业备受尊重和推崇的企业，但是，路达集团专注研发制造，好像对资本市场兴趣不大。
还有如建霖、松霖、威迪亚等均实力不俗。
通过分析，我们可以看出，国内“四大天王”领衔的众多企业都具备上市的条件和实力，但是除了惠达已在运作外，其余都没动静，这样的结果是不是让你感觉意外？其实不然。
首先，卫浴行业属于低关注度行业，这样的行业很难产生大众品牌，不仅仅是消费者不关注，也很难得到投资机构、股民的青睐，另外，卫浴行业大企业太少，三五十亿的营业收入在众多的上市公司中显得微不足道，营业收入不高，利润少，股息分红就少，不受待见也就在情理之中了。像东鹏上市后价值被资本市场低估就是前车之鉴，我相信，九牧、箭牌等实力强劲的企业对上市一直持观望态度，一定是有所顾忌的。
企业上市，一定要搞清楚，你具备上市的条件和实力吗？你上市为了什么？1、解决财务困难？2、扩大品牌影响力和知名度？3、成为公众公司加强企业管理规范？4、利用融资扩大相关项目规模？不管是哪一种，都存在不可确定性和极大的风险！特别是那些为了解决财务困难的企业，希望用资金杠杆的方式去撬开资本之门，盯着股市两眼放光，仿佛资本市场就是自己的取款机，为了上市不惜血本，最后的结果是“出师未捷身先死”，想来“长使英雄泪满襟”，令人感慨。
随着国家监管机构对企业上市的审核越来越严格，随着相关法律法规的进一步健全，随着股民日趋理性，企业上市的难度将会越来越大，上市的成本也会越来越高，而对于传统制造业来说，还是专注做好自己的产品，加强企业风险、危机管控，不要盲目求大，凡事量力而行，步步为营方为上策，笔者撰写此文的目的不是要否定企业上市，而是通过已经上市的公司目前经营现状、相关数据做些理性分析，希望对有上市想法的企业予以警醒，如果企业自身经营稳健，实力足够，希望谋求更大的发展，也准备好了成为公众公司，愿意接受监督公开自己的一切，上市自然是水到渠成的事，但是，这样的企业在行业实在是凤毛麟角，少之又少。
卫浴企业上市之路，你也许已在路上，当然你也不会独行，但是，长路漫漫，荆棘密布，这条路注定不好走，请慎行。
（本文只收集了在上交所、深交所、港股交易的企业，未收录新三板、各股权交易中心挂牌的企业，特此说明。本文未经授权，不得转载）
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